蔚来盈利倒计时

6月3日，蔚来发布截至2025年3月31日的财报。财报显示，蔚来2025年第一季度营收为120.347亿元，较上年同期增长21.5%。

其中，汽车销售额为99.393亿元，较2024年第一季度增长18.6%，较2024年第四季度下降43.1%。其他销售额为20.954亿元，较2024年第一季度增长37.2%，较2024年第四季度下降5.9%。

蔚来2025年第一季汽车交付量达42,094辆，包括公司旗下蔚来品牌的高端智能电动汽车27,313辆，及公司旗下乐道品牌的家庭智能电动汽车14,781辆，较2024年第一季度增长40.1%，较2024年第四季度下降42.1%。

蔚来2025年第一季度费用为73亿元，较上年同期的58.8亿元增长25%。第一季度的经营亏损为64.181亿元，较2024年第一季度增长19.0%，较2024年第四季度增长6.4%。第一季度净亏损为67.5亿元，较2024年第一季度增长30.2%，较2024年第四季度下降5.1%。

截至2025年3月31日，现金及现金等价物、受限制现金、短期投资及长期定期存款为260亿元。

连续增加的亏损，也让蔚来的偿债压力持续攀升，第一季度其资产负债率已经攀升至92.55%。

第一季毛利为9.196亿元，较2024年第一季度增长88.5%，较2024年第四季度下降60.2%。毛利率为7.6%，2024年第一季度为4.9%，2024年第四季度为11.7%。其中汽车毛利率为10.2%，2024年第一季度为9.2%，2024年第四季度为13.1%。

虽然毛利和毛利率都在增长，但7.6%的毛利率要支撑起第四季度盈利的目标，还是有很大挑战的。同样宣布了今年三四季度要盈利的小米汽车和小鹏，其毛利率分别为23.2%和15.6%，相比之下蔚来目前的毛利还是过低。

但好消息是，从今年第一季度开始，蔚来开始开始用一种更加系统化的方式，重构它的产品、技术和组织。目前蔚来整体销量也在回升，所以蔚来一季度业绩虽然表现平平，但也在预料之中，二季度指引在边际改善，还是值得期待的。

01

新品销量上行，二季度目标75000辆

上海车展上，李斌宣布今年将成为蔚来的产品和技术收获大年，共有9款新车发布。其中，蔚来品牌有6款车型。包括五月推出的全新5566，加上已经发布的ET9，以及今年第四季度发布的第三代ES8。

从目前的市场表现来看，ET9在4月销量超过800辆，前 4 个月销量超越宝马7系和奥迪 A8，在BBA 主导的高端市场有了一席之地。

乐道旗下第二款车型乐道L90已在2025上海车展期间首发亮相，计划今年第三季度上市交付；第三款车型乐道L80将于今年第四季度上市。

萤火虫的一款新车4 月下旬启动交付，覆盖中国及欧洲市场，在第一季度的销量中暂时还未展现。

5月下旬，全面升级的新款ES6、EC6、ET5和ET5T开始交付。对于如何推动5566的销量，蔚来的策略是，避免价格波动，通过车型升级，将毛利率提升超 10%，以此平衡销量与利润，优先保障毛利润健康。同时，通过优化销售流程与支持体系，提升终端交付效率。

另外，在今年第四季度，蔚来将推出全新一代 ES8，凭借产品竞争力拉动销量，蔚来品牌月交付量有望同比增长20%至25,000 辆，同时蔚来主品牌整车毛利率提升至 20% 以上，以利润支撑可持续增长。

基于二季度的新品推出，李斌预期二季度的总交付量将达到72,000至75,000辆，同比增长25.5%至30.7%。环比回升 71%-78%，

这样的销量指引相当于 6 月销量 2.5-2.8 万辆，也意味着 5566 改款订单量也还行，至少短期会继续上行，另一方面环比回升的销量，卖车毛利率的边际改善确定性是非常强的，这都是蔚来要实现盈利的希望。

02

押注技术自主，下放旗舰技术

在智能化等核心技术的布局上，蔚来过去十年所积累的成就，也在逐渐展现出来，这部分也将对毛利率的提升有很大的助益。

智驾芯片、全域操作系统和智能底盘，智能汽车核心技术的这「新三大件」，在蔚来新车上都实现了全面进化。新车搭载蔚来第三代智能系统「NT.Cedar S 雪松」。标配全球首颗车规5nm高阶智驾芯片——神玑 NX9031、整车全域操作系统「SkyOS.天枢」，以及具备中央大脑的可进化智能底盘。

其中神玑 NX9031是全球首个量产上车车规级5纳米的智驾芯片，每辆ET9都有两颗神玑NX9031芯片，1颗抵4颗，2颗抵8颗。神玑NX9031也搭载于新款的ET5、ET5T、ES6、EC6上。

2024年蔚来在采购英伟达OrinX芯片上的花销超过3亿美元，虽然前期自研芯片研发投入很高，但在上车后单车可实现1万元降本，预计可以给卖车毛利率增加4个点。

李斌说，从具体车型来看，5566新车型从6 月起开始全面交付，ES6 毛利率约 20%，EC6 更高，这将推动整体毛利改善。

乐道在第二季度也还只有 L60 车型，规模效应下制造成本优化有限，毛利率提升依赖第三季度上市的新车型 L90 。

受益于蔚来品牌毛利提升及乐道销量增长，第二季度整体毛利率目标回升至两位数。

李斌表示，短期内的成本优化用于提升产品功能，未来可能通过配置调整让利用户。乐道也将切换自研芯片，实现技术统一与规模降本。

智能辅助驾驶方面，新车搭载 NWM 蔚来世界模型技术架构，带来全域覆盖的点到点「全域领航辅助 NOP+」，以及行业率先量产的「停车场自主寻路」、超视距泊车等功能。NWM首个版本自5月30日起从Banyan车型开始推送，6月底将推送至所有新车。

李斌透露说，NWM从5 月下旬推送至第二代平台用户，主动安全功能降低了事故率，用户对安全性和减压体验评价还是比较积极的。

另外，ET9 所搭载的更多旗舰技术开始下沉，比如高速爆胎后的安全控制、智能泊车、主动规避功能等，从ET9下沉至 ET5、ES6 等更主力的产品中，成为这些车型的核心安全卖点。

03

内部架构改革成效将在第二季度体现

在组织管理层面，蔚来推行“基本经营单元CBU”经营机制，每个CBU都必须建立明确的ROI指标和业绩考核奖惩机制，强调“每一分钱投入都要听到回响”。

乐道与萤火虫被深度整合至蔚来主品牌体系，其研发、销售、服务等职能被拆解为蔚来体系内的专业化模块。

蔚来计划对超 440 家门店优化运营，强化一线团队能力。从目前的现金储备来看蔚来很难再去扩张销售渠道，而优化门店、强化一线，则可以降低整体的销售费用。

供应链层面，蔚来在推动产销协同、精细化成本管控，以及平台通用化的整体变革，这部分的成效需要更多时间来体现。

李斌强调蔚来三个品牌的销售终端保持独立以维护品牌差异化，但总部及区域层面通过中后台整合，如供应链、区域总经理兼任双品牌管理，以此提升效率，平衡协同与品牌定位。从更长期来看，蔚来将通过深化中后台整合释放协同效应，但不合并销售终端，避免用户认知混淆。

另外，从今年3月开始蔚来开始裁员，涉及到了多个部门，包括售后客户服务、能源部门、NIO House运营等，今年下半年可能进一步裁员来削减运营成本。李斌就曾提到，乐道的一线的同事减少了40%，但是乐道5月份的交付量增长40%。

针对过去六个月蔚来实施的这一系列降本增效措施，李斌表示，除了研发、销售和行政费用的节省，在产业化集群优化及供应链岗位合并，相关成本节约已在第二季度开始集中体现。

总体而言，蔚来将聚焦短期高回报项目，终止年内无正向 ROI 的业务，确保资源集中于核心增长领域。

当然，蔚来在第四季度盈利目标的实现，并不仅仅是靠纠偏和省钱来完成，在销量上实现大步快跑，才是修复市场信心的关键。在行业不断试错、激烈洗牌的 2025 年，蔚来也正在努力证明它有意愿、有能力兑现到量产和效率中的结构性竞争力。