全球降息潮或已达顶峰，流动性盛宴后市场能否高位屹立？

智通财经APP获悉，全球降息周期可能已达顶峰。如今的问题是，当前高歌猛进的市场何时，或者是否会开始感受到压力。

美国银行数据显示，过去两年全球降息次数已超过2007-2009年全球金融危机时期。尽管这仅统计降息次数而非宽松幅度，但也反映出2022-2023年为对抗通胀而实施的历史性加息规模。

但如今这一周期似乎已出现转折。这并不意味着全球宽松已经停止，包括美联储在内的多国央行仍有望进一步降息。相反，未来累计降息次数将有所减少。

表面来看，超宽松货币政策的终结意味着未来金融环境将不再那么宽松。但或许与直觉相反，历史数据显示并非如此。过去三次全球主要宽松周期达到顶峰后，均出现盈利周期扩大和股市稳健上涨的局面。

这样的情况会再次上演吗?或许有可能，但考虑到当前许多市场的泡沫化估值，此次结果并非板上钉钉。

分散持仓，板块轮动

法国兴业银行分析师表示，宽松周期顶峰可能对华尔街构成看涨信号。他们认为，这标志着盈利增长将扩大范围并加速。

法国兴业银行美国股票策略主管马尼什·卡布拉称，周期顶峰是向小盘股和杠杆率较低股票等其他市场领域分散投资的“强烈信号”。他指出，通常要等到投资者开始计入加息周期启动时，才会减少股票敞口。

“从历史上看，宽松周期顶峰意味着市场确信盈利增长将加速，”马尼什表示，并提到2020年8月和2009年9月的此前两次“顶峰”，之后均出现了强劲的股市表现。

当然，当前与这两个时期存在重大差异，即如今的股价和估值水平。2009年9月和2020年8月时，华尔街才刚刚从历史性暴跌中复苏，而如今股市已处于历史最高水平。

这或许意味着，当前市场可能需要采取更具防御性的风险配置。不过卡布拉淡化了泡沫相关言论。标普500指数今年的盈利增长率约为12%，但如果剔除“人工智能热潮”相关股票，这一数字将降至仅4%。

一切回归流动性

今年以来，除石油、美元和部分长期债券外，几乎所有主要资产类别都出现上涨。就连不受待见且饱受诟病的美国国债也迎来反弹。

但在全球范围内，这些上涨背后有着诸多不同驱动因素。股市方面，人工智能热潮为华尔街注入强劲动力，对国防开支激增的押注推高了欧洲股市，而大规模财政宽松的前景则提振了日本和中国的股价。

不过渣打银行表示，推动所有这些资产上涨的共同力量是流动性，而且是充足的流动性。

该行全球研究主管兼首席策略师埃里克·罗伯森表示，从4月低点开始的广泛反弹可被视为一场“金融环境交易”。在全球经济和地缘政治极度不确定的背景下，若非如此，几乎所有资产类别怎会同时上涨?

当然，“流动性”并非仅由货币政策决定，甚至并非主要由货币政策决定。银行准备金、私营部门信贷的可得性与需求，以及整体风险偏好，都是构成“流动性”这一相当抽象概念的关键因素。

但如果将利率变动视为流动性的粗略替代指标，至少是方向性信号，那么我们正处于一个拐点。

罗伯森认为，过去12个月超过150次降息带来的“充裕”流动性，已远超投资者对增长的担忧。如果流动性阀门逐渐关闭，即便只是缓慢关闭，投资者的风险偏好可能将面临考验。

“没有额外的‘氧气’，市场能在当前高位持续繁荣吗?”罗伯森问道。答案或许很快将揭晓。