A股或现“平顶慢牛”四大布局主线显现

21世纪经济报道 实习生 张长荣 记者 崔文静 北京报道

作为“十五五”规划的开局之年，2026年中国经济正处于承前启后的关键阶段。

市场普遍认为，2026年宏观政策将继续在稳增长与调结构之间寻求新的平衡。多家机构预计，实际GDP增速目标或维持在5%左右，政策支持力度仍将加码，财政政策有望持续发力，货币政策操作空间亦有望进一步打开。

与此同时，内需与出口走势的分化，正成为观察中国经济运行的新焦点。2025年，外需在全球需求放缓背景下依然展现韧性。展望2026年，政策重心预计将更加侧重扩大内需、畅通国内大循环，通过财政扩张、收入分配制度改革及社会保障完善等举措，促进消费回升与服务业扩容，在“增需求”与“优供给”之间寻求新的均衡。

随着经济由“土地时代”迈向“金融时代”，资本市场的重要性愈发凸显。在资产替代、制度改革与产业转型三重驱动下，多家机构判断，2026年A股市场有望延续“慢牛”格局，市场逻辑将从情绪推动转向基本面验证。行业配置方面，科技自主与安全仍是关键主线，内需修复与企业出海同样值得关注。

“十五五”时期具有承前启后的重要地位，作为这一阶段的首年，2026年宏观经济目标与政策框架引发市场关注。开源证券宏观经济首席分析师何宁指出，2026年实际GDP增速目标有望维持在5%左右。

政策支持预计将持续加码，财政政策有望持续发力。国泰海通梁中华团队预计，2026年公共财政赤字率可能在当前4%的基础上继续边际上调。何宁同样判断，该比率或提升至4.2%，对应广义赤字规模或将增加1.7万亿元。

货币政策方面，多家机构认为，当前低通胀环境下，我国实际利率处于历史高位，进一步降息具有必要性。何宁补充道，2026年货币投放机制将更趋多样化，具体包括央行国债买卖、降准、公开市场操作等手段。

厘清内需与出口的“分化”态势，是理解当前经济的一大关键。回顾2025年，出口在外部压力下展现出韧性，而内需在短暂回暖后再度走弱。这种“分化”的成因何在？

中金公司研究部首席宏观分析师张文朗团队分析认为，中国出口依托价格质量优势、成本优化等因素保持稳健增长。而内需受债务约束、供需错配及微观主体活力不足影响偏软。

展望2026年，张文朗团队预测出口仍能实现约6%的增长，而“反内卷”对供给端的总体影响则可能相对有限。

在此背景下，2026年如何“打通内循环、改善双循环格局”？何宁表示，核心思路是实现供需新均衡。张文朗团队进一步指出，理想的政策组合应是“增需求”为主，“优供给”为辅。在“增需求”方面，关键在于财政扩张，核心方向包括化解债务压力与强化民生保障。

“2026年固定资产投资有望实现有限回升，其中基建投资增速将保持平稳；消费领域方面，以旧换新对商品消费的拉动效应已边际减弱，居民消费的核心潜力将集中在服务消费赛道。”何宁预计，政策层面或通过新增服务消费券、落实带薪错峰休假、推进新型城镇化等举措，进一步释放服务业消费潜力。

此外，何宁提到，以收入分配制度改革、社会保障体系完善及消费直达政策为核心的一揽子支持举措，将更精准地提振养老、生育等特定领域消费，同时激活大众消费潜力。

供给端方面，何宁表示需做好“加减法”。“加法”层面，通过高质量服务供给激活消费潜力，具体包括放开服务业外资准入限制、加大消费基础设施建设投入、完善基本公共服务、推动现代服务业与先进制造业深度融合等；“减法”层面，则是稳步推进反内卷，有序化解过剩产能。

“十五五”时期，资本市场的深化改革与财富结构的转型，预计将共同塑造中国经济的第二个财富周期，从“土地时代”逐步迈向“金融时代”。

作为十五五的开局之年，2026年资本市场走向如何？多家机构一致预测，2026年A股将延续慢牛行情。综合各家观点，慢牛核心逻辑可概括为三大方面:

首先，资产替代逻辑持续深化。随着房地产投资回报率稳步下行，其传统投资属性逐步弱化，权益市场正加速成为居民资产配置的“新主场”。

其次，资本市场改革筑牢制度根基。以“新国九条”为起点的基础制度改革有力提振中国市场的可投资性；引入中长期资本和构建稳市机制，极大改变中国市场应对风险和波动的能力。

此外，经济转型确定性提升注入增长动能。随着经济从高速增长阶段转向高质量发展阶段，传统动能趋稳的同时，新技术、新产业加速涌现推动资本开支扩张，叠加中国制造业全球化竞争力持续提升，经济预期与资产回报率有望触底回升。

基于上述多重利好，国泰海通郭胤含团队明确指出，2026年A股市场高度有望超出市场共识，向十年前的高点发起冲击。

值得关注的是，部分业内人士提醒，市场焦点正从情绪驱动转向基本面验证，估值能否进一步抬升将直接取决于企业盈利的实际兑现。当前2025年三季度A股盈利增速仍处于磨底阶段，市场对于盈利修复的节奏与弹性仍有疑问。

对此，机构给出差异化但乐观的判断:华泰证券研究所策略首席兼金融工程联席首席何康团队认为，得益于渐行渐近的产能周期与库存周期拐点，盈利周期有望于明年上半年步入复苏通道，修复弹性的预期差与胜负手在于地产周期与企业出海，当前两者均现积极信号。

开源证券策略首席分析师韦冀星团队则提出，分子端盈利修复将呈现“厂”字型复苏特征，盈利底或出现在2025年底至2026年初，2026年资本市场将从“资产重估”阶段正式迈入“盈利修复”阶段，行情更可能是“平顶慢牛”而非“尖顶短牛”，且“平顶”之后将持续演绎盈利驱动的慢牛趋势。

估值层面A股仍具提升空间。据华泰证券模型预测，2026年末上证前向PETTM约14.5x；中证800相对发达市场折价约22%、相对其他新兴市场溢价约12%，均较历史高点仍有修复空间。“中国资产的相对吸引力显著，增量资金不会对行情形成实质性约束。”何康团队表示。

2026年资产如何配置？机构给出清晰方向。韦冀星团队聚焦四大主线——科技成长自主可控、PPI改善叠加广谱反内卷(有色金属、化工、建材等)、出海+全球产业竞争力提升(汽车、电子、机械等)、内需结构转型+消费复苏(低空经济、零售、食品等)。

郭胤含团队则在看好科技新势能、内需新机遇、出海与区域经济新格局的同时，特别强调能源新战略领域，建议聚焦新型储能、氢能与核聚变能等前沿赛道。